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信用債市場下半年或面臨嚴峻考驗

[ 字號:   ]發布時間:2012-7-30 信息來源:中國證券報 瀏覽次數:8801
    伴隨著近期以來A股市場等權益類資產價格的持續下滑,以及金融市場再度對全球經濟前景感到悲觀,債市投資者對于信用債品種的風險關注正開始上升。而與此同時,由于管理層著手放寬發債門檻、債券融資成本相對于貸款有明顯優勢,近期信用債發行則再現井噴。在此背景下,近期投資者普遍對信用債的投資前景產生疑慮,今年以來持續性普漲的信用債市場,自7月中旬以來出現全面調整。分析人士表示,信用債供應壓力居高不下、信用風險的逐步暴露、二級市場信用利差逐步拉大等三方面重磅壓力,或將對下半年的信用債市場帶來嚴峻考驗。

  信用風險暴露或將難避免

  隨著近期太陽能公司江西賽維LDK瀕臨破產事件的發酵,投資者不僅對該公司發行的中票、短融未來是否發生違約產生嚴重擔憂,而且開始認真審視大量信用債發行主體未來可能出現的信用風險。

  第一創業在本周發布的下半年信用產品投資策略中表示,當前信用事件的發生已然具備觸發三要素:“人物”方面已經有超過萬億規模的AA級及以下的發債主體,“環境”方面也有宏觀經濟減速的溫室,而“情節”方面更是不乏違約前奏的案例,比如已經過去的海龍事件,以及可能即將引起注目的江西賽維LDK。與此同時,該機構還同時指出,從過往幾年的歷史來看,信用債的牛市往往“來得猛烈,去得更壯烈”,而且牛市的持續時間從未超過一整年。考慮到今年上半年債市實現的投資利潤已經較為豐厚,各類機構落袋為安的沖動將較濃烈。

  而事實上,出于回避信用風險的考量,一些投資機構已經開始付諸行動。根據招商證券本周的研究測算,今年一季度債券基金的資產配置顯著偏向于中低評級信用債,但從二季度相關基金配置的信用債來看,與一季度相比,AA及以下的中低評級信用債品種在基金資產的比例顯著降低。其中一級債基的中低評級信用債比例下降近5.3%,二級債基下滑幅度更大,比例達10.5%。由此可以看出,債券基金整體的風險偏好已經開始回落。

  分析人士表示,在疲弱的宏觀經濟和產業環境未來可能面臨更多不確定性的背景下,信用債發行主體未來的違約風險將會逐步加大,而部分機構的避險,一旦最終演變為趨勢性行為,這可能將對信用債市場構成極大壓力。

  供應放量態勢還將持續

  而在信用債的供應方面,今年以來信用債供應放量已經成為現實,而未來信用債的發行規模還將可能居高不下。以短期融資券為例,WIND統計數據顯示,截至7月26日,今年以來債市合計發行短融511只,總金額7403.37億元,較2011年同期的354只、5703.40億元,發行數量分別環比勁升了44.35%和29.81%。

  而對于今年以來以及未來的信用債供應形勢,中投證券在本周發表研報中表示,今年以來信用債月均凈供給保持在1500 億元以上,始終保持高位。從資金用途來看,補充營運資金為主要融資目的,其次是償還銀行貸款,而用于項目建設相對較少。考慮到這一情況,中投證券認為,由于信用債的融資成本優勢明顯,加之企業到期債務量增多且投資可能所有回升,預計未來一段時間信用債供給將維持在較高水平,尤其是中長期信用債凈供給將增多。

  而對于近期管理層有意放低發債門檻的政策動向,中金公司也表示,交易商協會即將放松城投公司短融中票注冊,發改委也計劃將發行人范圍從百強縣擴展到非百強縣,由于城投債發行的限制整體有所放松,未來城投債供給還會進一步增加。而在企業債方面,行政級別較低、財政實力較弱地區的發行主體也可能會更多。

  安全邊際顯著“削薄”

  回顧下半年以來債市的運行格局,自7月中旬以來,信用債調整幅度超過利率產品,推動利差從歷史偏低水平回升。上周,銀行間短融、中票表現多數略弱于同期限利率品種,信用利差小幅擴大。來自國泰君安的測算稱,從年內首次降息至今,信用利差出現持續擴大,目前基本接近歷史中值。據此,國泰君安進一步指出,經濟疲軟和政策寬松預期對信用債市場的保護越來越弱,而且投資者的充分預期限制其進一步走牛的可能性。因此,該機構對于信用債市場的觀點保持中性,建議投資者以求穩為主。

  而從資金承接力度方面分析,中金公司認為,需求結構中基金類投資者力量快速壯大的態勢可能難以持續。考慮到這類投資者也是消化城投等中低等級信用債的主力,下半年對應的需求增速可能逐步放緩,容易對中低評級產生負面影響。從需求承接角度,中金公司認為,無論高等級還是低等級,信用利差將難以進一步收窄。

  不過,在信用債安全邊際可能“削薄”、供應壓頂、違約風險將逐步上升的同時,一些分析觀點也從另外的角度尋找到一些積極因素。第一創業認為,在“貨幣先行,財政殿后”的推動下,未來一段時間宏觀經濟環境緩慢企穩并轉暖的可能性較大,從而可能削弱市場對信用風險的擔憂,延緩信用債拐點的到來。而從市場博弈的積極因素來看,一方面商業銀行的資金成本在上升、對資金回報率有更高的要求;另一方面,居民的理財觀念已經越來越強,尤其是將資金投入到債券市場的投資者也越來越多。因此,對于下半年的信用債市場而言,投資者一方面需要充分意識可能出現的風險,另一方面也可以適度關注其中可能出現的結構性機會。

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