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　　7月12日，記者根據公開信息不完全統計，包括中鐵信托、中航信托等，今年上半年以來，都發行不少固定收益類信托的TOT產品。

　　TOT全稱Trust of Trusts，也即是信托中的信托。固定收益類信托的TOT通常在母信托層面募集資金，投資于一個或多個子信托，間接通過子信托投資于具體項目，TOT產品規模一般在5000萬元以下。

　　私募排排網研究中心研究員何衛玲表示，這類產品的優勢在于門檻低，并且在母信托層面形成資金池，利于信托公司項目的成立。

　　不過，記者發現，這類產品在資金投向上，絕大部分投向同一信托公司的其他項目，甚至有的僅僅投資于一兩個信托項目，在風險分散方面幾成空談。

　　門檻低至30萬元

　　類似TOT的產品設計最早出現在PE和VC募資鏈條之中，簡稱：FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，在歐美市場，FOF已經是PE、VC的重要資金源頭。

　　在國內最早試水這一模式的，當屬券商集合理財和陽光私募。早在2009年4月，平安信托就率先發行平安財富·東海盛世1號產品，截至6月份的最新累計收益率為9.61%。

　　按照私募排排網的最新統計，目前共有59只陽光私募TOT產品成立，其中53只產品累計收益率超過滬深300指數。

　　所以，新興的固定收益信托TOT產品更像是效仿者。在這類產品模式的探索方面，中鐵信托頗為積極，主要包括匯利、宜惠、同信以及金豐系列。銀率網提供的產品信息不完全統計，從6月份以來，共有11款產品發行，數量最多的是匯利和金豐系列。

　　譬如，某期集合資金信托計劃的資金運用是精選組合投資于兩個及以上信托計劃進行組合投資，從而降低系統性和非系統性風險，使投資者能投資于多個信托計劃。

　　中原信托的做法則略有不同，其正在推介的中原理財-成長165期-集合資金信托的投向就是某知名企業股權收益權信托項下的初始信托受益權。

　　總體來說，這類產品優勢之一是門檻較低。目前一般的信托產品購買起步金額都是100萬元，而記者在銀率網的產品名單上看到，中鐵信托有7款產品的認購金額起點是50萬元。而中航信托產品的門檻更低，天富系列有不少產品的門檻都是30萬元。

　　何衛玲稱，通過TOT產品降低門檻，對于信托公司而言有利于募集資金，同時也可以讓更多普通投資者買到該類產品。因為按照銀監會的規定，單個集合信托計劃的自然人人數不得超過50人。

　　從期限方面看，以中鐵信托的產品為例，期限從1-2年不等，其中又以1.5-2年占比最大，這與6月份成立的集合產品平均期限為1.92年相當。

　　何衛玲認為，通過TOT產品，在母信托基金層面可以形成資金池，對于子信托而言資金得到穩定保證，從而及時保證信托項目的成立。

　　分散風險疑問

　　華寶信托董事長鄭安國前不久在陸家嘴金融論壇提及TOT產品時表示，融資類信托，比如組合貸款，每個信托計劃只能投一個項目，遲早會出問題，所以要進行基金化改造。要求做成TOT，投若干個項目，從而有一定風險的分散。

　　但是，記者從不少TOT產品的資金實際投向分析，雖然這類產品可以形成資金儲備池，但是風險不一定能分散。

　　雖然在資金運用中，這類產品并沒有說明具體投向，但是記者統計多款產品的運行報告時發現，這些資金大部分流向該信托公司自家的其他信托計劃。

　　中航信托的天富15號的3540萬元資金就是用于認購中航信托發行的《中航信托·天啟245號柳和島股權投資集合資金信托計劃》項下信托單位，天啟245號的產品規模是7000萬元，上述TOT產品占比達50.57%。

　　另外，天富14號產品則是投向中航信托發行的天啟232號葫蘆島港集團股權收益權集合資金信托。

　　何衛玲認為，由于投資者往往不能提前掌握所投產品信息，包括融資方情況、所投項目情況以及風控措施如何等，因此無法把握所投項目風險情況。

　　不過，TOT產品在預期收益方面，則與對應的固定收益信托存在一定“價差”，這也是信托公司的收益來源。

　　記者粗略統計多款TOT產品，其收益率區間在8%-9.5%之間，其中分布在8.5%-9.5%區間的產品數量最多。

　　從收益上看，上述提到的天富15號的預期收益率為8.5%/年。記者查詢產品信息顯示，在預期收益方面，天啟245號的優先預期收益率為9%/年，也就是信托公司在發行TOT產品中可獲得0.5%的差價。

　　也有的產品差價更豐厚。天富14號的預期收益率為8.5%/年。而天啟232號的產品信息顯示，其A類為12個月；B類18個月；C類18個月，三者收益分別是11%、11.5%和10%，與TOT產品收益差價分別是1.5%-3%。